Geldpolitik & Zentralbankwesen

Am Abend des 6. Oktober 1979, acht Wochen nach Beginn seiner Fed-Amtszeit, berief Paul Volcker eine Krisensitzung des Federal Open Market Committee an einem Samstag ein. Die US-Inflation hatte 13 % erreicht; der Dollar kollabierte; vorherige Straffungsversuche waren zaghaft geblieben. Volcker verlegte die operative Zielgröße vom federal funds rate auf die Bankreserven und nahm in Kauf, welche Zinsvolatilität auch immer daraus folgen würde. In den nächsten sechsundzwanzig Monaten erreichte der Leitzins 20 %, die Arbeitslosigkeit 10,8 %, Volcker wurde auf den Stufen des Eccles Building in Effigie verbrannt — und die Inflation brach: von 13,5 % 1980 auf 3,2 % bis 1983. Der Oktober 1979 gilt als konventioneller Ausgangspunkt der modernen Zentralbankära: unabhängige technokratische Instanzen, Inflationssteuerung als operatives Ziel.

Eine moderne Zentralbank erfüllt vier Kernfunktionen: Geldpolitik (Festsetzung kurzfristiger Zinsen und seit 2008 auch der Bilanzgröße), Bankenaufsicht (Kapital- und Liquiditätsanforderungen, Eingriffe im Krisenfall), Kreditgeber der letzten Instanz (Notfallliquidität für solvente, aber illiquide Institute — Walter Bagehots Diktum aus Lombard Street von 1873: freigebig leihen, zu hohen Zinsen, gegen gute Sicherheiten) und Zahlungsverkehrsinfrastruktur (Fedwire, TARGET2). Das geldpolitische Instrumentarium wandelte sich von den Offenmarktoperationen vor 2008 zu einem Regime nach 2008, das auf Verzinsung der Reserven, Forward Guidance und quantitativer Lockerung fußt — großangelegte Wertpapierkäufe, von der Bank of Japan 2001 erfunden und heute Standard. Der Rahmen der Inflationssteuerung, der die Nach-Volcker-Ära strukturierte, begann 1990 bei der Reserve Bank of New Zealand und breitete sich über die Bank of England, Kanada, Schweden, Australien und die Europäische Zentralbank aus (deren Maastricht-Mandat allein der Preisstabilität gilt). Das duale Mandat der Federal Reserve (Beschäftigung plus Preisstabilität) wurde durch die Ära Alan Greenspan–Ben Bernanke hindurch auf ein Inflationsziel von 2 % festgelegt und im Januar 2012 förmlich verankert. John Taylors Regel von 1993 — Leitzins = neutraler Zins + 1,5 × Inflationslücke + 0,5 × Outputlücke — wurde zum Standardvergleichsmaßstab. Zentralbankunabhängigkeit wurde zur Norm: Bank of England 1997, Bank of Japan 1998, Reserve Bank of India 2016. Die Finanzkrise 2008 und der COVID-Schock 2020 schrieben das Drehbuch neu: Zinsen an die Nullzinsgrenze, die Bilanz der Fed von 0,9 Bio. $ auf 8,9 Bio. $ im Hoch, dann die Straffung 2022 bis 2023 (Fed Funds 0,25 % → 5,50 %, EZB −0,5 % → 4 %), die den Inflationsanstieg auf 9,1 % im Juni 2022 brach. Die institutionelle Glaubwürdigkeit der inflationssteuernden Zentralbanken überstand den größten Belastungstest ihrer Geschichte.